Talvivaara odottaa vauhtiin pääsemistä

Talvivaara kertoi vetävänsä pois lupahakemuksen nikkelituotannon laajentamiseksi 30 000 tonnista vuodessa 50 000 tonniin. Ilmeisesti tuotannon ylösajossa on siinä määrin ongelmia, että ainakin pari vuotta pysytään nykyisen luvan rajoissa, ja ympäristöluvan päivitys tehdään mahdollisesti kerralla suuremmalle tuotantomäärälle. Alunperin 50 000 tonnin vuosituotanto piti saavuttaa jo vuonna 2012, ja leikkisästi nimetyssä projektissa Operation Overlord tuotanto piti päivittää 100 000 tonniin vuodessa, alustavan aikataulun mukaan vuodesta 2015 lähtien (lähde: CMD esitelmä 2010)

Joidenkin laskelmien mukaan Talvivaaran osake on ollut naurettavan halpa jo alkuvuodesta 2011, jolloin kappaleelta sai maksaa noin 7 euroa, ja uutisissa taivasteltiin silloisen ympäristöministeri Paula Lehtomäen perheen suhteellisen suurta omistusta Talvivaarassa, silloisen kurssin mukaan noin 300 000 euroa. Edellä mainittu analyysi on lokakuun 2011 tulosvaroituksen ja toimitusjohtaja Pekka Perän lähtöilmituksen jälkeen päivitetty ja osaketta pidetään pienistä vastoinkäymisistä huolimatta hyvänä sijoituksena, saahan sitä noin 2,5 euron kappalehinnalla. Analyysi on laadittu katsomaan tilannetta usean vuoden päästä, jolloin tuotanto on moninkertainen nykyiseen verrattuna, vaikka raaka-aineiden hintojen ennustaminen pitkällä jänteellä on hyvin vaikeaa. Nikkeliä aiotaan nykyisillä hinnoilla tuottaa lisää monessa muussakin paikassa, tänään julkaistiin mm. erittäin rohkaisevia nikkelin ja muiden kiinnostavien metallien pitoisuuksia Sodankylän Sakatin löydökseltä.

Kuitenkin edellä mainitun Talvivaara analyysipäivityksen keskustelussa spekuloidaan, että jo 30 000 tonnin vuosituotannolla osakkeen käypä hinta olisi 5 ja 6 euron välissä, mikä vastaa nykyisen luvan ja tuotantokapasiteetin mahdollistamaa tuotantoa. Samassa keskustelussa nousee esiin vastoinkäymisten myötä mahdollisesti tarvittava suunnattu osakeanti. Uskoisin rahoituskriisin olevan hyvinkin vältettävissä myöhästyksistä huolimatta, sillä suuromistajilla Pekka Perää lukuun ottamatta on varmaankin tarpeen tullen insentiivi hoitaa yhtiön pääomitus kuntoon poliittisista syistä (eläkevakuuttajat Varma ja Ilmarinen sekä Solidium). Mielenkiintoisena yksityiskohtana 2012 erääntyvien Talvivaaran lainojen hinnat mahdollistavat nyt lähes kahdenkymmenen prosentin vuosituoton (ISIN XS0363895912). Jos ko. joukkovelkakirjaa voisi hankkia piensijoittajalle sopivissa erissä, se olisi hyvin mielenkiintoinen vaihtoehto.

Talvivaaraan sijoittamista vastaan on myös olemassa vahvaa argumentointia. Ainakaan se ei sovi arvo-orientoituneelle sijoittajalle, vaan on hyvin usean parametrin funktiona tulevaisuudessa madollisesti kannattava sijoitus. Ja silti bulkkituottaja. Seligsonin Anders Oldenburg on näillä linjoilla.

Näiden eväiden syömisen jälkeen taitaa ainut mahdollisuus olla jäädä seuraamaan tilanteen kehittymistä yhtiössä, mahdollista osakeantia ja nikkelin markkinahinnan muutoksia.

UPDATE 5.5.2012: Hankin TLV1:stä pienen position 4.1.2012 hintaan 3.19 euroa ja luovuin siitä suunnatun osakeannin jälkeen 2.3.2012 hintaan 3.26 euroa.

Osuuskunta KPY

Osuuskunta KPY omistaa 10% DNA Oy:stä, reilu 80 % Enfosta ja Voimatelistä 60 %. Toisinpäin katsottuna KPY:n omistusten jakauma on seuraava:



Osuuskunnan osuustodistus on "listattu" Aalto Capitalin pitämällä "päälistalla", ja osakkeella on käyty kauppaa seuraavin hinnoin:



Vaikka tulot osaketta kohti ovat vaatimattomat (P/E = 20), osuustodistuksessa kiinnostaa tasainen ja hyvä osuuskorkotuotto, joka on vaihdellut 5.3% ja 6.5% välillä vuosina 2008 - 2010. Lisäksi osuuskoron verokohtelu on piensijoittajalle melko kevyt, sillä korkoa saa vapaasti 1500 euroon saakka, ja sen ylittävältä osalta verotus on sama kuin listatun yhtiön osingolla (19.6%). Verotus huomioiden, 6.5% osinkosuhteeseen yltääkseen pörssiyhtiön on osinkosuhteen olisi oltava reilut 8 prosenttia.

Savon sanomien uutisen mukaan KPY on vuoden 2011 ensimmäisen puolikkaan aikana tehnyt tulosta ennen veroja jo 9 miljoonaa euroa, kun vuoden 2010 ensimmäisen puolikkaan aikana päästiin noin 6.4 miljoonaan euroon. Tulos muodostuu seuraavasti:



Näin ollen ihmisten soitellessa edelleen puhelimillaan ja Enfon myynnin kantaessa, voitaisiin otaksua osuuskoron kasvavan edellisestä vuodesta.

KPY on aika ajoin tilannut sopivalta analyytikkotalolta "riippumattoman" analyysin osuustodistuksen kelvollisesta hinnasta. Nämä arviot ovat liikkuneet kolmestakymmenestäkolmesta eurosta neljäänkymmeneen euroon. Initian analyysissä DNA:n ja Enfon käyttökatteita vertailtiin samalla alalla toimivien muiden yhtiöiden (mm. Elisa ja Tieto) käyttökatteiden mediaaniin. Ehkä käyttökatevertailu on saman alan yrityksissä relevantti mittari. Tällaisen analyysin mukaan osuustodistus olisi siis huomattavan aliarvostettu, vaikka 40 euron osuustodistuksella perinteinen P/E luku karkaisi jo melkoisen korkeaksi.

Analyysissäkin nostetaan esille osuustodistuksen kärsimä, hankalasta osuustodistuksen liikkuvuudesta johtuva, likviditeettialennus. Heikon likviditeetin lisäksi osuustodistuksen kaupasta Aalto Capitalin kautta maksetaan välittäjälle 2% kaupan arvosta sekä vielä verokarhun haluama leimavero 1.6% puoliksi ostajan ja myyjän kesken. Silti, näinä matalan koron aikoina tasainen, talouden syklistä melko riippumaton ja piensijoittajalle kevyesti verotettu osuuskorko jää syyhyttämään.

EDIT 21.5.2013: DNA:n myyntihanke etenee. Arvopaperin uutisen mukaan hinta on jäämässä "alle miljardiin". Vuonna 2011 KPY:llä oli 89 miljoonan edestä DNA:ta taseessa (omistusosuus 10%), joten merkittävää piilevää varallisuutta ei tähän erään sisälly.